美國第二季 GDP 萎縮1％，是連續第四季 GDP 下降，也是自1947年以來首次在四個季度內 GDP 下降達3.9％。由於事前估計萎縮1.5％，投資者仍視上述為好消息，其中，占 GDP 78.2％的消費業萎縮1.2％，政府開支上升10.9％。4月份起美債按月回落，7月份再跌0.3％。美國樓價暫時不再跌，理由是很多物業已成為「負資產」，因此業主乾脆不賣了。實體經濟如此不妙，但股市卻上升。Jeremy Grantham 認為，美國大事不妙。他曾在2007年5月提出 CDO 泡沫將爆破，去年底則叫各位入貨博反彈。現在相信他的人不多，因為非理性亢奮在7月份已成為主流。
美元匯率由3月起回落至今，仍未停止。基於聯繫匯率制度機制，美元回落令資金流入香港，又必然托起港股及樓價，因此升市莫估頂，直到有一天資金由流入轉為流出為止，到時港股又將再狂瀉。今天股市升降只反映資金流向，並非反映經濟方向。
上周股市開始進入踉蹌期(俗稱震倉)，希望透過震倉去糾正超買情況，而不出現大幅回落，讓 RSI 回落到較低水平。我老曹一早講過，RSI 超買並不是看淡的理由，捕捉5%-10％的調整波幅從來都不是易事。令人擔心的反而是 VIX 回落到低於25％，代表投資者已過分樂觀。目前看好者已佔43％，而看淡者只有31％，不過，目前還沒到看好者為看淡者一倍的極端水平，因此，3月份開始的上升是否見頂仍未能肯定。小心無妨，看淡不必——因暫時沒有看淡訊號出現。後市相信將進入個別發展期，直到2010年經濟情況開始清晰為止。
目前市場上最大的分歧是，2007年11月到2008年11月令全球虧損600萬億美元財富而引發的衰退是否已經結束？亦即去年11月起股市的上升到底是熊市中最大反彈，還是牛市已經開始？目前大部分分析員已傾向相信牛市已開始。牛有不少只腳，熊亦一樣。1999年亦有不少人認為，香港物業市場調整期完成而大量投資房地產，誰知道2000年下半年起香港房地產價又再急跌。現在恆生指數漸漸進入阻力區(21317點)，另一場牛熊爭霸戰剛剛開始，在診斷之前請不要服藥。投資市場過分強調買入，往往忽略保存財富。但在投資路上，保存財富其實較賺錢更重要，這番話可能有很多人不喜歡聽。
美元自2001年7月開始回落，到去年4月見底後反彈，今年3月起又再回落，因美國政府推出量化寬鬆貨幣政策，引發利差交易大量出現。沽美元、買澳元及紐元成為過去五個月內美元匯價轉弱的最大理由，情況同1990年代的日元相似。3月至今美元已回落10％。不過，美國十年期債券今年起卻大幅回落，因2009年美國政府財赤高達1.84萬億美元、2010年達1.4萬億美元，估計要到2013年美國政府財赤才開始大幅收窄。
過去美債出售有賴日本和中國政府吸收，但2009年起日本泥菩薩過江，中國出口外貿盈餘亦開始大幅收窄。未來四年新增美債能賣給誰？美債未來四年可能供應大升、買家卻減少。後市怎樣？美債熊市是否由2009年1月已開始？上一次美債熊市自1964年開始到1981年結束，主因是高通脹，那段日子亦令美股不前。這次美債熊市出現，是美債已相當於GDP 的180％，為1981年的一倍。
股市開始進入踉蹌期
市場上流行美國經濟衰退、應看淡美元的說法。由1990年至今，日本經濟衰退已二十年，日元匯價如何？再舉另一例子，自去年3月溫家寶發言後，人民幣兌美元便加快升值，去年3月至10月A股表現又怎樣？因經濟衰退而看淡一國貨幣的理論，可以媲美2001年1月時因減息而看好股市的謬論，是將經濟過分簡單化。一國匯價強弱主要由該國貨幣政策決定，而非該國經濟盛衰。例如2001年7月至2008年4月，美元匯價回落期間，美國經濟表現卻良好，理由是美國不少企業純利的一半左右來自海外，美元弱勢對企業純利有幫助。
2007－08年，恆指可在12個月內下跌2/3，亦可以在過去9個月內上升100％。反彈通常可回升前次跌幅的38％到50％，較少情況下!可反彈前跌幅61.8％但仍然是熊市。可是愈來愈多的人不再相信目前是熊市，上述情況才最叫人擔心。
1900年至今美股出現三大熊市。如無意外，第四個大熊市可能已由2007年10月開始……美國政府已動用11.6萬億美元去刺激經濟，2009年估計有4萬億美元流入股市，製造了這個巨型大反彈。一旦資金用完，跌市將繼續；至於哪一天資金用完則不知道。
另一個經常被問及的問題是通脹來不來？我老曹一直不信高通脹會重臨，因為2008年太多財富消失了，只靠今年上半年股市反彈(不少只能補回2008年50％的損失)不能引發財富效應！美國經濟已進入收縮期，理由是美國人已不能再借貸度日。
近日伯南克為爭取明年1月連任而努力。Nouriel Roubini 認為他是經濟蕭條的「偉大的阻止者」，由於伯南克對1930年代美國經濟大蕭條有深入研究，其過去措施已成功阻止了由2007年10月至2009年3月的美股大跌市演變成美國經濟的第二次大蕭條。不過，Anna Jacobson Schwartz 卻認為，伯南克過去也曾經支持格林斯潘所作的三大重要錯誤決定：一、2003年將利率降得太低及維持低利率時間太久，引發美國樓市泡沫；二、次按危機出現時，並沒有即時看到問題嚴重性，任由其發展成為2008年金融海嘯；三、沒有察覺到金融業虛假的一面，任由槓桿化無止境地擴大下去。
未來的爭拗是伯南克可否阻止衰退演變成蕭條(這一點1990年至今日本央行也沒做到)，以及美國會否進入新一輪經濟繁榮期？服務業在1960年代占美國GDP的63％，2008年已佔78.2％，消費者一天不增加消費，美國經濟便無法繁榮起來。目前美國失業率已達9.5％，工資收入較一年前下降5％，為過去50年內最大跌幅；再加上3月份至今美匯回落10％，欲重新恢復美國人的消費力有很大困難，情況同過去20年的日本接近。
匯價強弱非關經濟盛衰
今年以來，我老曹一直是滬深A股的「大好友」，踏入8月份則有點擔心，因為政府的刺激經濟方案已漸漸由過去著重「質」，轉為著重「量」。2009年上半年內地銀行貸款增加7.4萬億元人民幣，不但太快，而且亦有點濫。官方人士估計，今年上半年約有1.6萬億元人民幣流入股票市場。大家都知道，廉價資金可創造出一個不負責任的借貸環境，最終無可避免令泡沫形成及爆破。1990年到1997年亞洲金融風暴發生前的香港金管局，就是為了維持聯匯制度而大量向本港金融體系注資，上述做法曾帶來香港經濟七年繁榮期，然後樓市泡沫爆破帶來六年衰退期。2007年10月美國 CDO 危機的遠因亦是2001年1月起的寬鬆貨幣政策所引發。
Schwartz 另一指摘是伯南克2008年12月起的「0.25厘」貨幣政策雖令今年上半年美股上升，但這種情況同格林斯潘過去十多年的做法有什麼分別？他擔心眼前所見只是虛假的黎明。古諺：「禍兮福之所倚，福兮禍之所伏。」1913年美國聯儲局成立的目的是減少經濟波動，但過去聯儲局的貨幣政策反而進一步擴大了美國經濟波幅。一如1983年香港建立聯繫匯率制度，目的也是減少香港經濟波動，結果反而引來更大的動盪不安。佛利民一直主張「穩定貨幣供應」政策，但在政治壓力面前往往無法長期實施，令經濟永遠逃不出盛衰循環週期，即由一個極端走向另一極端。
過去五個月股市升幅令好友振奮、淡友一再退縮。踏入8月又怎樣？沒有人可事前知道一個泡沫從形成到爆破需要多久。至今為止，標普500指數已回升前跌幅的38.2％，但仍未接近前跌幅的50％(即1121點)阻力區；恆生指數上升至今，亦未超過前跌幅的50％(21317點)；只有滬深A股已收復前跌幅的50％(3485點)，理由是今年上半年內地80％的投資活動來自銀行貸款，內地銀行不但受 CDO 影響有限；加上國企銀行大量貸款去支持其他國企，引發國企大量投資，引發滬深指數大幅回升。
大摩亞洲區主席羅奇在《金融時報》發表文章，題為《我開始擔心中國經濟》。今年上半年內地銀行新增貸款為7.4萬億元人民幣，是2008年同期的三倍，也是新中國成立以來最強勁的信貸增速。在外需驟降下，政府欲透過內需恢經濟快速增長，令今年上半年投資占 GDP 增長率的88％，而過去十年只佔43％，為過去平均投資的一倍。令人擔心的是，未來內地銀行貸款的質素問題，這也是去年西方金融機構出現危機的遠因。